第二章 每逢佳处开樽22（2 / 2）

换句话说，如果（r/ROE）是一个常数或者是一个确定的区间。PB有下限，就可以推导出（PE*r）有下限，并最终推导出三率平方根也就是折溢价率有下限；（PE*r）有上限，就可以反推出PB有上限，并最终推导出三率平方根也就是折溢价率有上限。

由于沪深300指数的特性也好，由于余声的事先筛选也罢，入得了他的法眼的股票，列年的ROE都是基本稳定的；而这么些年，利率再怎么调整，也是有一个大概的上限和下限的，自2000年以来，与10年期国债到期收益率比较接近的两年期存款基准利率的区间，就是2.25到4.68之间。

那么好了，（r/ROE）尽管不是一个常数，但其实也是能够有一个相对明确的区间的。

就拿沪深300指数来说，由于晁小燕提供的数据最早可以追溯到2005年，所以余声就一口气回溯到2005年，7年的时间，沪深300指数的PB/PE，也就是ROE，是在10.6%到18.7%之间。

结合两年期存款基准利率的区间，很容易就能算出来，“r/ROE”的区间就是[12%，44%]。这样一来，其实就已经可以推导出一个比较确定的上下限了。

在认为今后ROE和利率继续保持上述区间运行的前提下：

如果认为沪深300指数的PB值的下限是1，那么它的PE*r的下限就是12%，三率平方根也就是折溢价率的下限就应该是根号下（1*12%），即35%；

如果认为沪深300指数的PE*r值的上限是1，那么它的PB的上限就是1/12%，三率平方根也就是折溢价率的上限就应该是根号下（1/12%），即289%。

而对于万科A，乃至浙江龙盛、兴业银行、海螺水泥，也都可以用类似的逻辑去计算一个折溢价率的区间来。这个折溢价率的区间：

首先，比实际观察到的区间，尤其是2008年7月1日以后数据更科学之后的观察区间，要大上不少。但是把观察到的区间全部覆盖了，并且充分说明观察到的区间即使今后突破了，也有一个兜底的约束在，不会跑得没边儿。

其次，这个区间可以用一些技术性的方法去缩小。比如说，折溢价率最高的时候，利率就不可能太高，所以“r/ROE”就不可能是最小的12%，肯定要略大一些，那么折溢价率的上限就可以压降一些；又比如说，沪深300指数的PB值的下限，目前选用的理论极值是1，但由于其是国民经济各个主要部门的综合，东方不亮西方亮，不太可能整体压降到1这个影响社会再生产的位置，那么，PB值的理论下限其实也可以略略调高一些，最终也会使得折溢价率的下限比现在的35%再抬高一些。

第三，这个区间是建立在一些前提假设之上，主要是ROE水平和利率调节区间。这些前提假设在今后的岁月里可能被推翻，但是这种推翻一定是有预警的，是能够预测和事先有针对性调整参数的，在没有突破或逼近现有的ROE水平和利率调节区间前，这些前提假设是可以被认为是可靠的。

有了对折溢价率区间的底线分析，余声觉得根据实际观察值去构建交易架构，并适当预留点预备队，这个策略应该是可行的。而不需要按照最底线的情况去构建策略，毕竟那只是极端又极端的可能性。

基于这个想法，并对照着这些计算结果，余声觉得前些日子拍着脑袋规划的加减仓节奏大体上能凑活着用，那就接着用呗。

琢磨了几天，看似啥也没有调整，但余声知道内核不一样了。之前只能叫将信将疑、且行且看，有了最近两天的格物致知，尽管还谈不上坚信，但已经可以说是相信了。

在多大程度上相信，其实是件挺重要的事情，他意味着在极端行情也就是极端机遇出现时，敢不敢坚持原则；他也意味着在交易触发点尚有一段距离时，能不能抵制内心的冲动和交易的诱惑。

而这些往往就是有纪律交易和无纪律交易的最大区别。

对于交易的依据，迷信、盲信固然不可取，将信将疑也不可取，只有建立在逻辑思考之上的相信乃至坚信，才是王道。

上午的行情确实比较沉闷，但上午的收获却无疑是巨大的，余声十分满意地下楼吃饭，并约萧湄晚上出去好好搓一顿。

下午学车，余声手笨的天赋终于展露出来了。不过还好，张教练没有发火。教练没发火，自然也就不会影响到余声的好心情。

在订好的餐厅碰到萧湄，余声第一时间就故意问她工资涨了没？

“工资没涨，但是主任确实在晨会上专门表扬了！”听得出来，经过一天的冷静后，萧湄终于放下了昨晚不切实际的梦想了。但被表扬了、露脸了，而且确确实实帮行里解决麻烦了，萧湄还是挺高兴的。

在余声的提议下，两人附庸风雅，开了一瓶红酒，以示隆重庆祝！