第十三章 红尘多少奇才33（2 / 2）

到家的时候已经快要收市了，余声看了眼行情，没什么需要操作的，就接着比划上午的问题了。

比划了半天，最终的结果直令人拍案叫绝。

从重置成本的角度看，不管ROE有什么区别，PB一样就说明折溢价率是一样的，但是PE却会随着ROE的增加而自然减少。比如说，假设有两家公司，每股净资产都是10元，一家的每股盈利是2元，另一家的每股盈利是4元，假设r是4%、股价都是20元的话，PB都是2倍，盈利好的公司PE是5倍，盈利差的公司PE是10倍，盈利好的公司的三率平方根也就是折溢价率是根号下40%，盈利差的公司的折溢价率是根号下80%。要想基于ROE进行修正使得两家公司的折溢价率达到统一，修正系数就是ROE之比的平方根，也就是根号下（4/2）。

而从未来现金流折现的角度看，不管ROE有什么区别，PE一样就说明折溢价率是一样的，但是PB却会随着ROE的增加而自然增加。比如说，假设又有两家公司，每股盈利都是4元，一家的每股净资产是10元，另一家的每股净资产是5元，仍然假设r是4%、股价都是20元的话，PE都是5倍，盈利好的公司PB是4倍，盈利差的公司PB是2倍，盈利好的公司的三率平方根也就是折溢价率是根号下80%，盈利差的公司的折溢价率是根号下40%。这时要是想基于ROE进行修正使得两家公司的折溢价率达到统一的话，修正系数就是ROE之比的倒数的平方根，也就是根号下（2/4）。

两种观点旗帜鲜明地对立啊！那怎么办，只好再次祭出“中庸之道”的大法，取个几何平均值。

您猜怎么着？刚好等于1。换句话说，对于两个长期ROE水平不一致的上市公司，只要他们的折溢价率一样的，就说明估值的折溢价水平是一样的，不需要基于ROE进行系数调整。

这听起来不符合常理，但却是唯一可行的数学解决方案。

还是举个例子吧，假设有两家公司的股价都是20元，r还是4%。甲公司的盈利能力强一些，每股净资产是10元，PB是2倍，每股盈利是4元，PE就是5倍，三率平方根就是根号下40%；乙公司的盈利能力弱一些，每股净资产是20元，PB是1倍，每股盈利是2元，PE就是10倍，三率平方根还是根号下40%。

从重置成本的角度看，甲公司PB比乙公司高一倍；从未来现金流折现的角度看，乙公司的PE*r比甲公司高一倍。那究竟是甲公司折溢价率高还是乙公司折溢价率高呢？单独用重置成本或者未来现金流折现的方法的话，结论是截然相反的，但从三率平方根的“中庸之道”的角度看，两家公司的折溢价率就是一样的。

情感上，其实也不是不能接受这个结论。无非一个公司的定价更多地指向了每股净资产，另一家公司的市场定价更多地指向了每股盈利罢了。20元钱中，有的更多的是买的资产、有的更多的是买的盈利，只不过刚好加起来总价钱一样。

而从公允价值（fv=P/SQRT(PB*PE*r)，参见第二卷第一章《何必思之烂熟》）来看，两者的公允价值也确实计算结果是一样的，价格一样、公允价值一样，那么它们的折溢价率也必然是一样的，也就不存在谁高估谁低估的问题了。要是再乘上一个与ROE相关的系数，反而会一个高一个低了。

对于价值投资，盈利主要寄望的是它公允价值的增长以及可能的折溢价率的抬升。ROE应该作用于对其公允价值增长的讨论中，而无需再在折溢价率的讨论中涉及。

想清楚了这一点区分后，余声觉得豁然开朗了许多。

什么叫格物致知？这就叫格物致知。晚上和萧湄一起庆祝的时候，余声都一直处于极其亢奋的状态。

周末的时候，余声抽空约了几位校友志愿者小聚了一下，明确了月底校友年会的志愿服务安排。有车的负责接送一些行动不便的校友，没车的就到长途车站帮忙引导县区的校友统一坐大巴车。每次年会，都是专门租一辆大巴车，负责县区校友的往返车站与会场。今年的会场就在何师兄的公司里，余声人头和地界都相对熟悉一些，那就主要负责现场的签到了。

科目三的教学，张教练别出心裁。每天都是早上5点钟开始、7点钟结束，乘着路上没人、天气凉爽、光线适宜，放手去练，主打一个轻松教学。每次就带两个人，开半个小时、后排观摩半个小时，轮换着来。

这样的强化训练，效果还真的很好。不到一个星期，余声和另一位学友就都掌握了七七八八了，剩下来就是熟能生巧和临场发挥的问题了。但是什么时候考试，还要等档期安排。

由于练车都安排在一大早，所以余声也就没有理由赖在家里了。

每天练完车就去公司里坐着，看资料、写材料外加混中饭，下午要是累了，早早溜号也没人管。这样自己安排自己的活儿，确实挺适合余声的。